Die US-Wirtschaft hat in diesem Jahr bisher positiv überrascht und den Befürchtungen einer zinserhöhungsbedingten Abschwächung getrotzt. Dabei hat sich der Arbeitsmarkt als widerstandsfähig erwiesen, was zusammen mit den während des COVID angehäuften überschüssigen Ersparnissen die US-Verbraucher in einer guten Verfassung gehalten hat.
Die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft gegenüber höheren Zinssätzen ist zum Teil auf den hohen Anteil an festverzinslichen Hypotheken auf dem Wohnungsmarkt und auf die umfangreiche Refinanzierung von Unternehmen während Covid zurückzuführen, die zur Tilgung von Schulden beitrug. Schwierigkeiten bei der Rückzahlung der Schulden könnten in den kommenden Jahren zu einem größeren Problem werden, wenn die Zinssätze auf dem derzeitigen Niveau bleiben. Die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft hat auch dazu geführt, dass sich der Rückgang der Inflation langsamer vollzieht als erhofft, was die FED-Mitglieder in ihrer ablehnenden Haltung bestärkt hat. Allerdings mehren sich die Anzeichen dafür, dass die Kerninflation auf einem Abwärtspfad ist, was darauf schließen lässt, dass die FED zumindest den Höchststand der Zinsen erreicht haben könnte.
Die Lage in anderen Teilen der Welt ist weniger rosig. China durchläuft eine schleppende Wirtschaftsphase, die durch eine extrem gedrückte Verbraucherstimmung verursacht wird und die sich nach Covid nicht erholt hat. Darüber hinaus hat sich der Immobilienmarkt, der in den vergangenen Jahren ein blasenartiges Niveau erreicht hatte, erheblich abgekühlt und scheint aufgrund der Maßnahmen der Regierung gegen wichtige Bauträger in einer Abwärtsspirale zu stecken. Auch in Europa gibt es Anzeichen für eine Verlangsamung, da die PMIs für Industrie und Verbraucher unter 50 liegen. Die Industrie leidet weiterhin unter den hohen Energiepreisen, und die Exportnachfrage ist schwächer, da die Nachfrage aus China nachlässt. Trotz alledem bleiben die Arbeitslosenquoten niedrig und die Inflation hoch, was die EZB daran hindert, die Geldpolitik zu lockern.
US-Aktienmärkte überraschen positiv
Die relative Widerstandsfähigkeit der Weltwirtschaft gegenüber einer drastischen Straffung der Geldpolitik ist ein Szenario, auf das vor einem Jahr nur wenige zu wetten bereit waren. Dadurch konnten die US-Aktienmärkte positiv überraschen, denn die Gewinne hielten sich gut: Der S&P 500 ist im Jahresvergleich bisher um 14 % gestiegen, und der Nasdaq 100 hat bis zum 17. Oktober 39 % zugelegt. Japan und Europa erzielten ebenfalls eine gute Performance, obwohl die Schwellenländer, insbesondere China (-10 % im Jahresvergleich), enttäuschten. Der größte Teil der Performance an den US-Märkten wurde jedoch von einigen wenigen Unternehmen getragen. Sieben Aktien, die heute fast 30 % der Kapitalisierung des S&P 500-Index ausmachen; ohne sie ist der Rest des Marktes nur flach. Der beträchtliche Kursanstieg dieser sieben Unternehmen wurde nicht nur durch eine starke Gewinndynamik unterstützt, sondern auch durch das Aufkommen einer neuen Technologie, der künstlichen Intelligenz (KI), die einen neuen Trend des Wachstums und der Produktivitätssteigerung zu bewirken verspricht.
Auch die großen Technologieunternehmen treiben nun ihre eigenen KI-Produkte für Verbraucher voran: Meta hat die KI-Bilderstellung in Facebook integriert und sogar Chatbots, die Snoop Dog oder Tom Brady imitieren. Einige dieser Unternehmen reagieren auf die zunehmende Bedrohung durch die Konkurrenz, indem sie eigene, vergleichbare KI-Tools einführen, die das Sucherlebnis verbessern.
KI als Gamechanger
Natürlich stellt sich die Frage, ob KI noch zu früh im Hype-Zyklus ist oder eine überzeugende Chance für Investoren darstellt. Unserer Meinung nach ist die Technologie ein Gamechanger und könnte in den kommenden Jahren das BIP- und Gewinnwachstum erheblich steigern. Schätzungen[1] zufolge könnte KI das BIP Nordamerikas und Chinas bis 2030 um 14,5 % bzw. 26,1 % steigern. Auch die Gewinne des S&P 500 würden durch KI deutlich steigen: Nicht nur Technologieunternehmen werden davon profitieren, sondern fast jeder Industriesektor könnte eine Produktivitätssteigerung erfahren. Die ersten Bereiche, die davon profitieren werden, sind natürlich technische Hardware (Halbleiter, Grafikprozessoren, Rechenzentren), Software (Cloud, Analysen) und Cybersicherheit, da die Infrastruktur für KI aufgebaut wird. Die Halbleiterunternehmen sind die klaren Gewinner, da sie die grundlegenden Komponenten für die Schaffung der Infrastruktur liefern, auf der die KI-Software arbeiten wird. Wenn die KI in größerem Umfang eingesetzt wird, werden die Produktivitätsvorteile auch auf andere Sektoren übergreifen. Der Dienstleistungssektor, einschließlich Gesundheit, Bildung, öffentliche Dienste und Freizeit, werden wahrscheinlich am meisten profitieren. Der Gesundheitssektor beispielsweise dürfte dank der ausgefeilten KI-Analyse klinischer Daten eine stärkere Personalisierung der Patientendienste und eine Verbesserung der medizinischen Beratung erfahren. Die meisten Dienstleistungssektoren könnten ihre Produktivität steigern, indem sie eine Reihe zeitraubender Aufgaben mit geringem Mehrwert an KI delegieren.
Es gibt viele Fragezeichen, die in den kommenden Monaten geklärt werden müssen und die für die Geschwindigkeit der Einführung künstlicher Intelligenz entscheidend sein können (Datenschutz, Regulierung, Arbeitsmarkt, Umweltkosten usw.). In Anbetracht der riesigen Datenmengen, die bei allen KI-Prozessen verwendet werden, ist einer der kritischsten Punkte der Schutz der Privatsphäre und der Daten. So kann ein generatives KI-System beispielsweise ein Passwort innerhalb einer Sekunde knacken, was die wachsende Bedrohung durch Cyberkriminalität verdeutlicht. Die Nachfrage nach Cybersicherheitssoftware wird steigen, da KI immer ausgefeilter wird: Der gesamte adressierbare Markt für globale Cybersicherheit könnte nach Angaben der Bank of America zwischen 1,5 und 2,0 Billionen US-Dollar betragen und damit etwa zehnmal größer sein als der bestehende Markt.
Die Auswirkungen von KI-Technologien auf die Beschäftigung werden dramatisch sein. Einige Berufe werden obsolet werden. Hollywood-Autoren haben ein halbes Jahr lang gestreikt, zum Teil aus Sorge, dass KI ihre Beschäftigungsaussichten schmälern wird. Es wird notwendig sein, einen Teil der Arbeitskräfte umzuschulen, aber wir haben in der Geschichte gesehen, dass der Arbeitsmarkt trotz technologischer Störungen stark bleibt – im Jahr 1800 waren 80 % der US-Arbeitskräfte direkt in der Landwirtschaft beschäftigt, heute sind es nur noch 1,7 %.
Aussichten
Wie lange wird es dauern, bis die Künstliche Intelligenz einen wesentlichen Einfluss auf das tägliche Leben der meisten Menschen hat? Es wird noch mindestens ein paar Jahre dauern, bis die besten Anwendungsfälle von KI auf dem Massenmarkt Einzug halten. Daher werden die Aussichten für die Aktienmärkte bis 2024 noch weitgehend von der Inflation und der Widerstandsfähigkeit des Wirtschaftszyklus abhängen. Aus heutiger Sicht wird für den S&P 500 ein weiteres Jahr mit gutem Gewinnwachstum (+12 %) erwartet, das vor allem von den Bereichen Technologie, Kommunikation und zyklische Konsumgüter getragen wird. In der Praxis geht der Konsens davon aus, dass sich die Wirtschaft weiter abschwächen wird, ohne jedoch in eine Rezession zu geraten und dann von gesunden Unternehmensgewinnen und einer Fed unterstützt wird, die im 2. Halbjahr 2024 mit der Senkung der Zinssätze beginnen wird, da der Kampf gegen die Inflation endlich gewonnen ist. Es mag ein optimistisches Szenario sein, aber es gibt nur wenige Anzeichen dafür, dass die Wirtschaft kurz davor steht, eine große Korrektur einzuleiten.
Die Aussichten für Europa und die Schwellenländer sind sicherlich gemischter als für die USA, da die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in Europa und eines unterdurchschnittlichen Wachstums in China hoch ist, während geopolitische Risiken weiterhin die Rohstoffpreise beeinflussen könnten, auf die diese Regionen empfindlicher reagieren. Insgesamt sehen wir ein recht ausgewogenes Bild mit dem Potenzial für erhebliche positive Überraschungen, insbesondere in der Unternehmenswelt, da sich die von der KI angetriebenen Produktivitätsfortschritte über die Technologieunternehmen hinaus ausbreiten und der Wirtschaft insgesamt zugutekommen.
Autor: Francesco Sedati, Head of Equity Research & Portfolio Management, Eurizon
[1] Quelle: BofA Global Research
