Tobams Co-CIO Axel Cabrol findet derzeit „alles ruhig an der Fundamentalfront”. Anleger sollten unter Chance-Risiko-Aspekten den Carry nutzen. Dafür eignen sich Kurzläufer bei qualitativ guten Hochzinsanleihen besonders gut.
Es gibt keinen wirklichen Aufwärtstrend, dafür weiter historische Höchststände bei der Konzentration der Technologiemärkte, aber auch nichts Neues bei den Abwärtsrisiken. Während die Wachstumsschwäche in den USA in jedermanns Blickfeld ist, verschärfen sich die Deflationsprobleme in China trotz zusätzlicher Konjunkturmaßnahmen. Deutschland, die führende europäische Volkswirtschaft, steckt seit drei Quartalen in einer Rezession. Hier erwarten wir den entscheidenden Test für im aktuellen Zyklus auf der Fremdkapitalseite. Insbesondere beobachten wir die Kosten für die Kreditaufnahme und das Tempo der Refinanzierungen. Bislang sind die Cashflows der Unternehmen jedoch stabil und geben keinen Anlass zur Sorge.
Übertreibungen prägen das Marktumfeld
Die Back-to-school-Saison hat die Aktienmärkte zuletzt wieder etwas belebt. Jedoch liefert der Börsengang der Softbank-Tochter ARM ein Paradebeispiel für die Welle der Übertreibungen, die die Aktienmärkte in diesem Jahr erfasst hat. Die atemberaubende Performance von Nvidia mit einem Plus von 211 % seit Jahresbeginn bewertet das Unternehmen mit einem fantastischen Kurs-Gewinn-Verhältnis von 105. Hier wurde bereits die Bühne für einen zunehmend schwachen Zusammenhang von Bewertungen und Fundamentaldaten. Immerhin liefert Nvidia auf der operativen Ebene hohes Gewinnwachstum. Die ARM-Geschichte ist jedoch der Inbegriff des aktuellen Marktzyklus: Während Softbank 2016 noch 32 Mrd. USD zahlte, wurden im Börsengang fast 55 Mrd. USD verlangt — also ebenfalls ein KGV von über 100 — obwohl der diesjährige Nettogewinns bei ca. einer halben Milliarde stagniert. Dennoch war der Börsengang um mehr als das Zehnfache überzeichnet.
ARM-IPO ist keine Empfehlung für ein Aktienengagement
Diese Entwicklung, wenn sie sich überhaupt in den nächsten Handelstagen so bestätigt, sehen wir als Gradmesser eines hochspekulativen Marktes: die Preisfindung bei einem so kapitalstarken IPO wird von großen institutionellen Finanzakteuren getrieben; dabei ist die jüngste operative Leistung von ARM keine inspirierende Wachstumsstory mehr: im Vergleich zu Nvidias Gewinnverdopplung in den letzten drei Jahren haben sich der Nettogewinn und der Cashflow bei ARM kaum bewegt.
Schließlich bieten Unternehmen, die auf den Markt kommen, den Anlegern in der Regel eine Prämie, um die Unsicherheiten zu kompensieren, die mit ihrer begrenzten Erfolgsbilanz verbunden sind. Das mag zwar theoretisch klingen, aber das Risiko ist greifbar. Man denke nur an den letzten Höhepunkt des US-Tech-Marktes im Jahr 2021 mit Börsengängen wie Rivian Automotive, Bumble und Robinhood Markets, bei denen die Bewertungen seit ihrem Debüt um über 60 % eingebrochen sind.
Unternehmensanleihen bieten weiterhin beste Chancen
Aus einer übergreifenden Perspektive ist es angesichts der attraktiven kurzfristigen Anleiherenditen schwer zu rechtfertigen, in technologiegetriebene US-Aktien mit einem durchschnittlich 20-fachen KGV zu investieren. Unternehmensanleihen, insbesondere qualitativ hochwertige und gut diversifizierte Hochzinsanleihen, bieten mehr als 7 % bei einer Laufzeit von weniger als 4 Jahren. Dies ist derzeit unser bevorzugtes Segment.
Langfristige Anleihen bieten dagegen trotz des höheren Durationsrisikos keine besseren Renditen, und Aktien haben in den führenden Indizes bereits um 12 % bis 16 % zugelegt, was das weitere Aufwärtspotential begrenzt.
Anleger sollten jetzt klugerweise die Stellung halten, das Marktchaos an ihnen vorbeiziehen lassen und sich auf die stetigen Gewinne konzentrieren, die kurzfristige Anleihen bieten. Ratlosigkeit ist normalerweise ein Verlustgeschäft, aber die Märkte belohnen derzeit Anleger, die an der Seitenlinie bleiben.
