Einkommensorientiertes Investieren klingt gut. Und es kam zumindest in der Vergangenheit bei den Investoren hervorragend an. Ist dem auch in der Zukunft so? Hierzu gab Karen Watkin, Portfolio Manager of All Market Income (AMI) bei AllianceBernstein (AB), im INTELLIGENT INVESTORS-Interview detaillierte Auskünfte.
INTELLIGENT INVESTORS: Wo liegen Vor- und Nachteile von Income-Strategien?
Karen Watkin: Die Jagd nach Erträgen steht seit der Finanzkrise im Fokus der Investoren. In den vergangenen zehn Jahren hielten die Auswirkungen der quantitativen Lockerung die Renditen von Staatsanleihen nahe Null und drückten die Renditen in den meisten anderen Teilen des Rentenmarktes auf ein historisch niedriges Niveau. Die Anwendung eines Multi-Asset-Ansatzes bei der Kapitalanlage ermöglichte den Anlegern den Zugang zu mehr Renditechancen mit größerer Diversifizierung und besserem Wachstumspotenzial. Darüber hinaus haben einkommensstärkere Anlagen in Aktien und Alternatives in der Regel vergleichbare oder höhere risikobereinigte Renditen, die mit festverzinslichen Anlagen nicht korreliert sind. Damit sind Income-Strategien für alle Anleger attraktiv, unabhängig davon, ob die Rendite ausgeschüttet werden muss oder nicht.
Doch der jüngste Ausverkauf als Reaktion auf die COVID-19-Pandemie und die weltweite wirtschaftliche Abschottung wirkten sich vor allem auf viele einkommensbezogene Vermögenswerte aus, da die Anleger nicht nur in Sicherheit flüchteten, sondern sich auch auf die Suche nach Liquidität konzentrierten. Globale Aktien erlebten den schnellsten Ausverkauf seit 55 Jahren, die Kreditmärkte erlebten einige der größten Spreadausweitungen an einem einzigen Tag in der Geschichte und die Volatilität erreichte ein Niveau, das wir seit der Finanzkrise nicht gesehen haben. Teile des Marktes, die normalerweise in Zeiten breiter Ausverkäufe geschützt sind und zur Diversifizierung beitragen, erfüllten diese Rolle diesmal nicht. Dividendenstarke Aktien waren fast ebenso stark von Abverkäufen betroffen wie kapitalgewichtete Aktien, während REITS, die sich in der Regel in einem Umfeld fallender Zinsen gut behaupten, sogar noch stärker verkauft wurden als Aktien.
Die wahllosen Verkaufs- und Preisverwerfungen waren weit verbreitet. Aber die Anleger werden beginnen, sowohl die Auswirkungen des Coronavirus auf die Weltwirtschaft als auch die Geschwindigkeit und das Ausmaß, mit der Zentralbanken und Regierungen weltweit reagieren, zu beurteilen. Dann erwarten wir, dass sowohl bei der Vermögensallokation als auch bei der Wertpapierauswahl stärker differenziert wird, was aktive Einkommensstrategien wie die unseren belohnen dürfte. Unsere quantitativen Signale deuten darauf hin, dass die Volatilität wahrscheinlich noch für einige Zeit erhöht bleiben wird. Deshalb halten wir es für wichtig, einen flexiblen und dynamischen Ansatz beizubehalten, um Gelegenheiten aufzuspüren und Teile des Marktes zu meiden, die durch die Auswirkungen des Virus wahrscheinlich dauerhaft beeinträchtigt werden.
INTELLIGENT INVESTORS: Wie setzen Sie Income in Ihren Fonds um?
Watkin: Wir glauben, dass nachhaltiges Einkommen am besten durch einen Multi-Asset-Ansatz erreicht werden kann, bei dem Anlageklassen, die ein hohes laufendes Einkommen bieten, dynamisch mit solchen kombiniert werden, die neben dem Einkommen auch Wachstum bieten. Hinzu kommen Diversifizierungsstrategien zur Unterstützung des Risikomanagements. Folglich investiert All Market Income in ein global diversifiziertes Portfolio von Wertpapieren und anderen Finanzinstrumenten, die ein Engagement in einer Vielzahl von Anlageklassen ermöglichen.
Multi-Asset Income-Strategien bei AB umfassen in der Regel eine breite Palette von Anlageklassen. Dabei kombinieren wir eine Reihe von festverzinslichen Instrumenten mit Zins- und Kreditexposure (wie z.B. Treasuries, Agency Mortgage Backed Securities, High Yield, CMBS und Schwellenländeranleihen) mit eher wachstumsorientierten Anlageklassen wie traditionellen Aktien, dividendenstarken Aktien, REITs und MLPs. Wir passen die Engagements in diesen Anlageklassen taktisch an, um sowohl das kurzfristige Risiko zu managen als auch — und das ist wichtig — die Veränderungen des Renditevorteils zwischen den Anlageklassen im Laufe der Zeit zu erfassen. Wichtig ist auch, dass wir Zugriff auf das fundierte Research und die Bottom-up-Wertpapierauswahl unserer Teams für festverzinsliche Anlagen, Aktien und Alternativen haben, um die besten Wertpapiere in jedem dieser Teile des Marktes zu identifizieren,
Heute konzentrieren wir uns auf die Überwachung der folgenden drei Schlüsselbereiche, um die Dauer und die wirtschaftlichen Auswirkungen des Virus besser einschätzen zu können:
- Öffentliche Gesundheit: Dies ist der wichtigste Kanal, da die Krise der öffentlichen Gesundheit zuerst angegangen werden muss. Strenge Maßnahmen der Regierungen werden sich kurzfristig negativ auf das Wachstum auswirken, aber sie werden die Chance erhöhen, dass die Krise in einem vernünftigen Zeitrahmen vorübergeht.
- Monetäre Reaktion: Die Zentralbanken haben wichtige Schritte unternommen, um verschiedene Teile des Finanzsystems funktionsfähig zu halten. Sie konnten zwar den wirtschaftlichen Schaden der Krise nicht verhindern, sollten aber das Potenzial für weitere Krisen begrenzen.
- Fiskalische Reaktion: Noch nie dagewesene fiskalische Maßnahmen sollten die kurzfristigen Auswirkungen abfedern und der Wirtschaft in Zukunft einen reibungsloseren Neustart ermöglichen. Der Umfang dieser Programme signalisiert eine starke Bereitschaft, angesichts eines beispiellosen Schocks aggressiv vorzugehen.
Verbesserungen in diesen drei Bereichen werden wahrscheinlich dazu führen, dass die Kreditspreads sich verengen, die Liquidität auf den Märkten für kurzfristige Finanzierungen sich erhöht, die Aktienvolatilität sich verringert und die normalen Korrelationsbeziehungen zwischen den Anlageklassen wiederhergestellt werden. Wir sind uns zwar darüber im Klaren, dass die Normalisierung der Märkte Zeit brauchen wird, aber eine durch diese drei Bereiche katalysierte und durch unsere quantitativen Signale belegte Verringerung der Risikoaversion wird auf ein konstruktiveres Umfeld hindeuten. Und in dem Maße, wie die Anleger beginnen, diese Auswirkungen des Coronavirus auf die Weltwirtschaft sowie die Geschwindigkeit und das Ausmaß der Reaktion weltweit zu bewerten, erwarten wir, sowohl bei Entscheidungen über die Vermögensallokation als auch bei der Wertpapierauswahl eine stärkere Differenzierung der Märkte zu beobachten, wovon aktive Einkommensstrategien wie die unseren profitieren dürften.
INTELLIGENT INVESTORS: In welche Anlagekategorien investieren Sie dabei aktuell primär?
Watkin: Zu Beginn des Jahres boten nur sehr wenige Bereiche des Marktes Renditen von mehr als 5% — was zu einem schwierigen Umfeld für Einkommensinvestoren führte. Nach dem Ausverkauf hat sich jedoch die Bandbreite der Aktien und festverzinslichen Anlagen, die jetzt Renditen von über 5% erzielten, erheblich vergrößert. Das bedeutet, dass wir jetzt unser Renditeziel mit einer noch größeren Diversifizierung und dem Potenzial für wesentlich höhere Erträge bequem erreichen können.
Wir sind zwar der Ansicht, dass die defensive Positionierung insgesamt weiterhin angemessen ist (angesichts der anhaltenden Unsicherheit und der erhöhten Volatilität). Dennoch tendieren wir nach wie vor zu hochverzinslichen Unternehmensanleihen, bei denen die extremen Bewertungsschwankungen das Renditepotenzial in der Zukunft deutlich erhöhen, auch wenn die Zahl der Insolvenzen erheblich zunimmt. Die Spreads haben Niveaus erreicht, wie sie seit der Finanzkrise nicht mehr gesehen wurden, doch im Gegensatz zur Finanzkrise haben die Zentralbanken und Regierungen diesmal mit koordinierten Maßnahmen in nie gesehenem Umfang und Geschwindigkeit reagiert. Sie haben Liquidität zur Verfügung gestellt, um die Märkte funktionsfähig zu halten, sowie Unterstützung für Haushalte und Unternehmen, um den Teufelskreis von Konkursen und Arbeitslosigkeit einzudämmen, der sonst aus den wirtschaftlichen Blockaden resultieren würde. Die Möglichkeit, auf die Unterstützung von Spezialisten für die zugrundeliegenden Anlageklassen zuzugreifen, ist ein wesentliches Merkmal des All Market Income. Ein Schlüsselbeispiel dafür ist unsere aktive Credit Research Capability, die es uns ermöglicht, die besten Gelegenheiten aus einem breiten Spektrum von Sektoren zu finden und nicht nur aus Unternehmensanleihen. Angesichts der jüngsten Underperformance im verbrieften Bereich (aufgrund der Liquidität und nicht der Fundamentaldaten) hat das Team beispielsweise das Engagement in CRTs (Credit Risk Transfer Securities) verstärkt, bei denen die Bewertungen die erwarteten Verluste mehr als ausgleichen. Unsere Aktienallokation ist nach wie vor gut diversifiziert und der Schwerpunkt liegt auf Unternehmen mit stärkeren Bilanzen, größerer Stabilität und geringerem Marktrisiko, wobei ein gewisses Engagement in Aktien mit höheren Dividenden zur Ertragssteigerung beibehalten wird. Wir tendieren mehr zu Aktien mit geringerer Volatilität und höherer Qualität, die zu vernünftigen Preisen gehandelt werden und in der Regel unser Engagement bei hochverzinslichen Anleiheemittenten ergänzen. In der Zwischenzeit haben wir unser Engagement in dividendenstarken Aktien verringert. Denn immer mehr Unternehmen kürzen ihre Dividenden und setzen sie aus, da sie versuchen, mehr Barmittel zu behalten, um die Konjunkturabschwächung zu überstehen. Außerdem ist die Fähigkeit, Erträge zu erwirtschaften, heute in anderen Teilen des Portfolios viel höher, wie etwa bei hochverzinslichen Krediten und Schwellenländeranleihen.
INTELLIGENT INVESTORS: Bleibt Income, auch vor dem aktuellen Hintergrund (Corona, Dividendenkürzungen etc.), ein bestimmendes Thema im zweiten Halbjahr?
Watkin: Wir denken, dass Income in den kommenden Monaten wahrscheinlich ein Schlüsselthema für Investoren sein wird. Die wirtschaftlichen Auswirkungen der Pandemie haben viele Haushalte betroffen und die Bedeutung von Investitionen hervorgehoben, die regelmäßige und zusätzliche Einkommensquellen bieten können.
Seit Jahresbeginn haben wir erlebt, wie die Bewertungen im gesamten Spektrum der Kapitalanlagen korrigierten und die Kreditspreads innerhalb weniger Wochen von ihrem engsten auf ihr breitestes Dezil umschwenkten. Dieses herausfordernde Marktumfeld hat jedoch Chancen geschaffen, und als Income-Investoren war unser Vertrauen in das künftige Renditepotenzial unserer All Market Income-Strategie vielleicht noch nie so groß wie heute. Einige der schwerwiegendsten Verwerfungen an den Kapitalmärkten betrafen ertragsbezogene Anlagen — insbesondere im Kreditbereich, wo die Spreads ein Niveau erreicht haben, wie man es seit der globalen Finanzkrise nicht mehr gesehen hat. Nach Markteinbrüchen waren dies oft die Bereiche mit den höchsten risikobereinigten Renditen — und angesichts der extremen Underperformance bestimmter Bereiche der Income-Assets halten wir es für wahrscheinlich, dass sich dies wiederholen wird. Und da die Renditen von Staatsanleihen wahrscheinlich auf absehbare Zeit auf einem gedrückten Niveau bleiben werden, da die Regierungen als Reaktion auf die Pandemie riesige Konjunkturprogramme finanzieren wollen, sind wir der Meinung, dass die Anleger neben traditionellen Anleiheinvestitionen weiterhin alternative Einkommensquellen benötigen werden. (ah)
Foto: Karen Watkin / © AllianceBernstein (AB)
