Rückblickend war 2022 ein ernüchterndes Jahr für China: Viele der politischen und wirtschaftlichen Maßnahmen erwiesen sich am Ende als kontraproduktiv. Zum ersten Mal seit mehr als zwei Jahrzehnten erwies sich die Wirtschaftspolitik Pekings sowohl in der Planung als auch in der Ausführung als offensichtlich mangelhaft; eine Kurskorrektur war bis Ende 2022 dringend erforderlich. Dann, kurz nach dem wichtigen nationalen Parteitag im Oktober, vollzog Peking eine drastische Kehrtwende mit dem übergeordneten Ziel, die Binnennachfrage 2023 wieder anzukurbeln. Das Ergebnis dieser politischen Kehrtwende dürften unserer Meinung nach leicht höhere Renditen für Staatsanleihen, niedrigere Kreditspreads, deutlich höhere Aktienkurse und ein stärkerer Renminbi sein.
Die scharfe Kehrtwende der Politik
Wir sehen zwei entscheidende “letzte Strohhalme”, die Peking letztlich dazu bewogen haben, seine strikte Null-COVID-Politik, die drakonischen Maßnahmen gegen den Immobiliensektor und die Angriffe auf private Technologieunternehmen aufzugeben. Der erste Faktor war die schwächelnde Auslandsnachfrage, die China keine andere Wahl ließ, als eine robuste Binnennachfrage zu schaffen, um diesen externen Schock auszugleichen. Der zweite Faktor war die Erkenntnis, dass China bei einer Fortsetzung dieser Politik Gefahr lief, seine beherrschende Stellung in der globalen Lieferkette zu verlieren. Infolgedessen wurden die Beschränkungen für den Immobiliensektor schrittweise aufgehoben, um ein besseres Gleichgewicht zwischen der Aufrechterhaltung der Gesamtliquidität des Sektors und der Möglichkeit einer Abstufung des Drucks auf die Solvenz zu erreichen. Das heißt, die Immobilienunternehmen, die sich in der Vergangenheit schlecht verhalten haben, sollten in Konkurs gehen dürfen, aber gute Immobilienunternehmen sollten nicht von den negativen Liquiditätsbedingungen und der Haltung der Investoren in diesem Sektor betroffen sein. Letztlich ist die Verjüngung des Immobiliensektors eine Voraussetzung für die Wiederbelebung der Binnennachfrage, wie es in den meisten Ländern der Fall ist.
Auch in der COVID-Politik hat es eine plötzliche und vollständige Kehrtwende gegeben. Die Null-COVID-Politik Chinas hat sowohl das Gesamtangebot als auch die Gesamtnachfrage stark beeinträchtigt. Dadurch erhöhte sich das Risiko, dass China seine dominante Rolle in der globalen Versorgungskette verliert und es drohte, die Wirtschaft selbst in eine mehrjährige, selbst auferlegte Depression zu stürzen. Pekings COVID-Politik hatte somit einen Multiplikatoreffekt auf die anderen makroökonomischen Herausforderungen, denen China gegenübersteht.
Der dritte Bereich, in dem Peking seine Politik umkehren könnte, ist die Außenpolitik. China könnte sich beispielsweise wieder stärker mit Europa anfreunden. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass Pekings politisches Ziel im Jahr 2021 Reformen waren, im Jahr 2022 mehr Stabilität, aber im Jahr 2023 liegt der Schwerpunkt auf dem Wirtschaftswachstum. In diesem Zusammenhang ist es wichtig, dass Peking verlorenes Vertrauen wiederherstellen kann. Das neue Team der politischen Entscheidungsträger unter der Leitung von Li Qiang als neuem Premierminister wird sich bewähren müssen.
Chinas Wachstum tendierte bereits in den Jahren vor der Pandemie gegen 5 %. Dies ist auch eine Folge der Tatsache, dass die chinesische Wirtschaft gereift ist; nachdem die niedrig hängenden Früchte gepflückt waren, war immer damit zu rechnen, dass sich Chinas Wachstumsrate mit steigendem Einkommensniveau verlangsamen würde. In dieser Hinsicht bedeutet eine niedrigere Wachstumsrate nicht, dass Chinas wirtschaftliche Entwicklung in eine düstere Phase eintritt, sondern dass es sich um eine natürliche Tendenz handelt, die alle anderen Schwellenländer durchlaufen haben. Dennoch steht China vor ernsthaften makroökonomischen Herausforderungen, so wie andere Volkswirtschaften in der Welt vor ihren eigenen, besonderen Herausforderungen stehen. Wir glauben aber, dass Peking sehr wohl in der Lage ist, 2023 mehr fiskalische und geldpolitische Feuerkraft zu entfesseln, um in der zweiten Jahreshälfte 2023 ein spürbares Wachstum zu erzielen.
Wir gehen davon aus, dass sich die chinesische Wirtschaft im Jahr 2023 beschleunigt und die Inflation im Jahr 2023 etwas höher sein wird. Die Emission von Staatsanleihen dürfte höchstwahrscheinlich zunehmen, um die notwendigen Konjunkturmaßnahmen zu finanzieren. Die Renditen langlaufender Staatsanleihen haben ihren Tiefpunkt erreicht und dürften weiter steigen, wenn auch unserer Meinung nach nur in moderatem Umfang.
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