Im Jahr des Hasen

Rückblickend war 2022 ein ernüchterndes Jahr für China: Viele der politischen und wirtschaftlichen Maßnahmen erwiesen sich am Ende als kontraproduktiv. Zum ersten Mal seit mehr als zwei Jahrzehnten erwies sich die Wirtschaftspolitik Pekings sowohl in der Planung als auch in der Ausführung als offensichtlich mangelhaft; eine Kurskorrektur war bis Ende 2022 dringend erforderlich. Dann, kurz nach dem wichtigen nationalen Parteitag im Oktober, vollzog Peking eine drastische Kehrtwende mit dem übergeordneten Ziel, die Binnennachfrage 2023 wieder anzukurbeln. Das Ergebnis dieser politischen Kehrtwende dürften unserer Meinung nach leicht höhere Renditen für Staatsanleihen, niedrigere Kreditspreads, deutlich höhere Aktienkurse und ein stärkerer Renminbi sein.
22. März 2023
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Der Immobiliensektor dürfte den Anleihen Rückenwind geben

Die Korrektur im chinesischen Immobiliensektor und die damit verbundenen Ausfälle von Unternehmen stellten 2022 die größte Herausforderung für chinesische Unternehmensanleihen dar. Im Jahr 2023 könnte der Immobiliensektor jedoch für Rückenwind bei Unternehmensanleihen sorgen. Wir gehen davon aus, dass sich die Spreads von Unternehmensanleihen weiter einengen und die Verluste von 2022 teilweise, wenn nicht sogar vollständig, wieder aufholen werden. Mit dem Eurizon RMB Bond Fund befanden wir uns in der beneidenswerten strategischen Position, in der sichersten und liquidesten Ecke des chinesischen Anleihenmarktes zu investieren. Der Immobiliensektor wurde daher vollständig gemieden, ebenso wie andere risikoreiche Sektoren. In der Zwischenzeit halten wir es jedoch für sinnvoll, ein gewisses Engagement in Anleihen des Immobiliensektors aufzubauen.

Chinas Dollar-Anleihen sind attraktiv

Wenn die Renditen der US-Staatsanleihen im Jahr 2023 weiter sinken, dürften sie das Renditespektrum der in Hongkong gehandelten chinesischen Dollar-Anleihen nach unten ziehen. Wenn darüber hinaus eine allgemeine wirtschaftliche Verbesserung in China und regulatorische Nachsicht zu einer Verengung der Spreads von USD-Unternehmensanleihen führen, könnten die hoch bewerteten USD-Unternehmensanleihen eine große Chance darstellen – mit dem Potenzial für erhebliche Kapitalgewinne bei kreditwürdigen Namen. Insbesondere der TMT-Sektor steht dabei im Fokus.

Chinesische Aktien haben Potenzial

Chinesische Aktien haben einen erheblichen Kursrückgang erlebt, da der chinesische Aktienmarkt sehr stimmungsabhängig ist. Dennoch gibt es aus drei Gründen ein erhebliches Potenzial für chinesische Aktien im Jahr 2023: Erstens die durchschnittliche Bewertung, die mit einem KGV von 14 auf dem Niveau der strukturellen Tiefststände der letzten zwei Jahrzehnte liegt. Das obere Ende der KGV-Spanne liegt bei 45, und in der Tat folgten auf jeden größeren Rückgang in der Geschichte starke Kurserholungen: 130 % im Jahr 2009 bzw. 84 % von 2019 bis 2021. Zweitens glauben wir, dass Sektoren mit Binnennachfrage, wie der Konsum- und der Immobiliensektor, von der politischen Unterstützung, der Wiedereröffnung und der Erholung profitieren werden. Der Immobiliensektor und verwandte Sektoren wie Banken, Haushaltsgeräte und Baumaterialien sollten wiederum von der Wende in der Immobilienpolitik profitieren. Darüber hinaus sind die Sektoren der erneuerbaren Energien, wie Photovoltaik und Windenergie, die langfristigen Gewinner der Ablösung fossiler Brennstoffe. Drittens sind ausländische Anleger in chinesischen Aktien deutlich untergewichtet. Die erwartete Stimmungsverbesserung dürfte neue Zuflüsse auslösen.

Risiken für unseren positiven Ausblick

Das größte Risiko für 2023 dürfte sein, dass die Inflation in den USA nicht nachlässt. Allerdings wäre auch dies eine große Überraschung. In diesem unwahrscheinlichen Szenario würde die Fed ihre restriktive Haltung beibehalten und von einer Senkung des Leitzinses absehen, wovon wir jedoch nicht ausgehen. Infolgedessen würde der Dollar wahrscheinlich stark bleiben und die Gesamtrendite der RMB-Strategie verringern.

Das zweite Risiko besteht darin, dass es Peking nicht gelingt, das allgemeine Vertrauen zu stärken. Die notwendigen zyklischen Maßnahmen sind mehr als nur mechanisch, da alle Multiplikatoren einen Stimulus des privaten Sektors erfordern, der davon abhängt, wie zuversichtlich er in Bezug auf Ausgaben und Investitionen ist. Darüber hinaus steht China einer Mischung aus konjunkturellem, strukturellem (einschließlich demografischem) und geopolitischem Gegenwind gegenüber, der sogar noch gewaltiger ist als der, mit dem das Vereinigte Königreich nach dem Brexit konfrontiert ist. Die oben beschriebene politische Kehrtwende ist zumindest ein gutes Zeichen. Eine proaktivere Politik ist notwendig, und sie wird aller Wahrscheinlichkeit nach kommen.

Die Quintessenz

Die Aussichten für den chinesischen Anleihemarkt sind auf Euro-Basis günstig. Er hat in den letzten fünf Jahren in Folge positive Renditen auf Euro-Basis erwirtschaftet, wobei sich eine Beschleunigung des chinesischen Wirtschaftswachstums in moderat höheren Anleiherenditen niederschlagen dürfte. Gleichzeitig sollten sich chinesische Aktien dadurch in einer hervorragenden Position für weitere Kursgewinne befinden. Und schließlich dürfte sich auch der RMB in diesem Jahr positiv entwickeln. Mit anderen Worten: Das Jahr 2022 war durch niedrigere Anleiherenditen, niedrigere Aktienkurse und einen schwächeren RMB gekennzeichnet. Im Jahr 2023 wird unserer Meinung nach genau das Gegenteil der Fall sein.

Autor: Stephen Li Jen,
CEO,
Eurizon SLJ Capital Ltd.

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