Wann kommt die Wende im US-Zinszyklus?

Die Renditen von US-Treasuries sind in den letzten drei Monaten kontinuierlich gestiegen. Alleine die zehnjährigen Treasury-Renditen kletterten über zwölf Wochen in Folge – so lange wie seit Paul Volckers Amtszeit als Vorsitzender der US-Notenbank Fed Mitte der 1980er Jahre nicht mehr. Wir sind nun an einem Punkt angelangt, an dem die Märkte davon ausgehen, dass die Fed die Zinsen bis Mai 2023 auf knapp unter 5 % anheben wird, bevor sie sie nach allgemeiner Auffassung sehr allmählich senken wird.
4. Januar 2023
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Für die mittelfristige Inflation ist das Wachstum im Verhältnis zum Potenzial entscheidend

Es gibt viel Unsicherheit darüber gibt, wo genau das Trendwachstum liegt. Aber wir können mit einiger Sicherheit sagen, dass es in den USA bereits in den letzten Jahren zurückgegangen ist. Verschiedene Schätzungen gehen davon aus, dass das Trendwachstum in den USA in den 1980er Jahren bei etwa 3 % lag und heute wahrscheinlich eher bei 1 bis 2 % liegt.

Nun wurde die Geldpolitik in den Bereichen Zinsen, Wechselkurs und Quantität gestrafft. Im Hintergrund sollte man daher mit der Zeit langsam erkennen, dass die Gesamtinflation allmählich ein wenig zurückgeht. In der Tat lassen einige der Frühindikatoren sogar darauf schließen, dass sie ihren Höhepunkt bereits erreicht haben könnte. Wir glauben daher, dass wir uns in den nächsten Monaten wahrscheinlich im Niemandsland bewegen werden, d. h. die Märkte werden sich auf die Tatsache konzentrieren, dass die Gesamtinflation ihren Höhepunkt erreicht haben könnte, während die Daten wahrscheinlich zeigen werden, dass das Wachstum weiterhin recht solide und die Arbeitslosigkeit immer noch sehr niedrig ist. Wenn wir nun einen kurzen Blick nach Europa werfen, wird man erkennen, dass die Auswirkungen des Krieges in der Ukraine natürlich zu einem viel größeren Schock bei den europäischen Energiepreisen führten als in den USA. Dies ist hat einen doppelten Effekt, wirkt sich dies doch nicht nur auf das Wachstum aus, sondern hat wahrscheinlich auch negative Auswirkungen auf den Kompromiss zwischen Wachstum und Inflation. Dies bedeutet, dass die Inflation bei jedem betrachteten Wachstumsniveau in Europa höher ist, als es vor dem Krieg der Fall gewesen wäre.

Auswirkungen auf festverzinsliche und währungsbasierte Anlageklassen

Die wichtigste Auswirkung oder das wichtigste Ereignis im 3. Quartal dieses Jahres war vor allem die Rede von Jerome Powell beim Treffen in Jackson Hole im August. Dies war insofern interessant, als er im Vorfeld der Rede damit begann, den Markt darauf vorzubereiten, dass er höhere Zinsen und höhere Zinssätze für einen längeren Zeitraum erwarten würde. Dies wurde in der Rede bestätigt, und als Reaktion auf diese neue Entwicklung kam es an allen Märkten zu großen Verschiebungen.

Die Straffung der Zentralbankpolitik wird auch Wirkung zeigen. Wie erwähnt gibt es bereits jetzt Anzeichen dafür, dass einige der führenden Wirtschaftsindikatoren auf ein schwächeres Wachstum hindeuten. Zinserhöhungen brauchen jedoch Zeit, um ihre Wirkung richtig zu entfalten, so dass wir für die Zukunft eher ein gemischtes Bild erwarten. Bevor wir mit einer nachhaltigen Erholung der Anleihen- und Aktienmärkte rechnen können, müssen sich unserer Meinung nach die Anzeichen verdichten, dass der US-Arbeitsmarkt nachgibt und die Kerninflation ihren Höhepunkt erreicht hat. In den kommenden Monaten könnte sich die Gesamtinflation stabilisieren und einen Höchst- stand erreichen, aber wir sind immer noch weit vom Inflations- ziel entfernt. Wir glauben, dass es für die Fed wenig Spielraum gibt, im nächsten Quartal eine sinnvolle Änderung ihrer Politik zu signalisieren.

Unser Hauptaugenmerk wird daher weiter auf dem US-Arbeitsmarkt liegen. Dieser steht für uns im Mittelpunkt des Geschehens. Die Löhne sind eine wichtige Triebkraft für den Konsum und damit für das Wachstum, und die Lohnstückkosten, d. h. die um die Produktivität bereinigten Löhne, sind auch die wichtigste Triebkraft für die Kerninflation. Um die Kerninflation wirklich in den Griff zu bekommen, müssen wir sehen, dass die Löhne zu sinken beginnen. Wir glauben, dass dies unwahrscheinlich ist, bis wir eine weitere Abschwächung auf dem Arbeitsmarkt sehen. Wir werden uns also auf eine Reihe von Arbeitsmarktindikatoren konzentrieren, auf die Anträge auf Arbeitslosenunterstützung, die JOLTs-Erhebung und sogar auf die Beschäftigungszahlen selbst.

Was bedeutet das für die Anleger?

Höhere Zinssätze bringen Gegenwind für die meisten Anlageklassen, sie bieten aber auch eine Chance für flexible globale Zinsstrategien. Wann immer die Zentralbanken im Spiel sind, entstehen Verschiebungen und Möglichkeiten für Relative-Value und Transaktionen entlang der Zinskurven. Die relativen Realzinsen werden ein wichtiger Faktor für die Währungsrenditen sein.

 

Autor: Michael Buchholz
Niederlassungsleiter Deutschland und
Österreich bei GAM Investments

Pages: 12

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