Während sich die wirtschaftliche Erholung in den USA weiter ausbreitet, dürften kleinere Unternehmen als Motor der heimischen Wirtschaft gut positioniert sein, um davon zu profitieren.
Die Rückkehr des Anlegervertrauens nach der volatilsten Phase der globalen Aktienmärkte seit der globalen Finanzkrise ist äußerst ermutigend. Die Erholung an den US-Aktienmärkten beschränkte sich dabei nicht auf die großen, bekannten Unternehmen, sondern erstreckte sich über das gesamte Marktkapitalisierungsspektrum.
Die Erträge kleinerer Unternehmen in den USA führten von Ende 2020 bis Anfang 2021 den breiten Markt an, bevor sie im zweiten und dritten Quartal zurückgingen, um sich dann in jüngster Zeit wieder zu beschleunigen. Angesichts dieser positiven, wenn auch holprigen Entwicklung stellen sich einige Anleger die Frage: Wie sieht das kurzfristige Umfeld für kleinere Unternehmen in den USA aus?
Auf dem Weg ins Jahr 2022 bleibt das Umfeld für kleinere Unternehmen im Großen und Ganzen günstig. Natürlich werden sich die seit dem pandemiebedingten Tiefpunkt erzielten Renditen nicht wiederholen. Da sich die wirtschaftliche Erholung in den USA jedoch weiter fortsetzt und ausweitet, sollten Anleger auf der Suche nach den Gewinnern von morgen auch Unternehmen mit geringerer Marktkapitalisierung in ihr Universum aufnehmen.
Potenzielle Triebkräfte für den anhaltenden Erfolg von US-Small-Caps
Es gibt zwar potenziellen Gegenwind, den man im Auge behalten sollte, aber es gibt auch etliche Faktoren, die den positiven Trend der Small-Cap-Performance auch im Jahr 2022 untermauern könnten.
Frühe Nutznießer der Erholung
Die Erholung der US-Wirtschaft dürfte auch weiterhin ein günstiges Umfeld für kleinere US-Unternehmen bieten, die in der Regel empfindlicher auf Veränderungen in der wirtschaftlichen Entwicklung reagieren. Und derzeit deutet alles darauf hin, dass auch 2022 von überdurchschnittlichem Wachstum geprägt sein wird.
Triebkräfte der Binnenwirtschaft
Die Small Business Administration meldete für 2019, dass kleinere Unternehmen 47,3 Prozent der privaten Arbeitskräfte beschäftigten, was sie zum wahren Motor der US-Wirtschaft macht. Small Caps neigen dazu, sich gut zu entwickeln, wenn sich die Wirtschaft erholt. Die aktuelle Entwicklung stellt damit einen potenziell erheblichen Rückenwind für kleinere Unternehmen im kommenden Jahr dar.
Keine ausgeprägte Inflationsproblematik
Während der starke Aufschwung der US-Wirtschaft sehr ermutigend ist, ist der daraus resultierende Anstieg der Inflation in den USA weniger erfreulich. Die jährliche Inflation des Verbraucherpreisindexes stieg im Oktober 2021 auf 6,2 Prozent — das ist der höchste Anstieg seit 30 Jahren. Unabhängig davon, ob es sich dabei um einen vorübergehenden Anstieg oder den Beginn eines möglicherweise längerfristigen Trends handelt, haben sich Small Caps in der Vergangenheit in Zeiten höherer Inflation relativ gut entwickelt.
Geringe Zinssensitivität
Steigende Zinsen sind für viele Anleger besorgniserregend, da sie befürchten, dass höhere Renditen mit fallenden Aktienkursen im gesamten Spektrum der Marktkapitalisierung einhergehen werden. Historisch gesehen haben Small Caps und steigende Zinsen jedoch eine recht harmonische Beziehung. So hatte eine steiler werdende Zinsstrukturkurve eine bessere Wertentwicklung zur Folge, da dies mit einer anziehenden Wirtschaft einhergeht.
Vielfältiges, wenig untersuchtes Universum
Die rund 2.500 US-amerikanischen Mid- und Small-Cap-Unternehmen, aus denen sich der Russell 2500 Index zusammensetzt, bieten eine breite und vielfältige Mischung von Unternehmen, in die investiert werden kann – von etablierten Branchenführern bis hin zu neuen und innovativen “Micro-Caps” am kleinsten Ende des Größenspektrums. Im Vergleich dazu ist das größere Ende des Marktes tendenziell konzentrierter und vor allem auf einige wenige Hauptsektoren ausgerichtet. Gleichzeitig werden kleine und mittelgroße Unternehmen von den Anlegern oft nur unzureichend untersucht, so dass sich für Research-orientierte, aktive Stockpicker gute Möglichkeiten ergeben, versteckte Perlen zu entdecken.
Ermutigende Unternehmensergebnisse
Die Ertragslage kleinerer US-Unternehmen war in den letzten 18 Monaten ermutigend, was zu hohen Anlagerenditen geführt hat. Auch wenn für 2022 weitere positive Renditen von kleineren US-Unternehmen zu erwarten sind, werden die Gewinne im Vergleich zu den letzten zwölf bis 18 Monaten wahrscheinlich bescheidener ausfallen. Aller Voraussicht nach nähert sich der Markt einem Punkt, an dem die fundamentale Qualität eine größere Rolle spielen und die zunehmende Differenzierung der Ergebnisse kleinerer Unternehmen die Renditen stark beeinflussen wird.
Unternehmen von hoher Qualität in einer Reihe von Branchen – einschließlich derer, die am stärksten von der Pandemie betroffen waren – konnten ihre Wettbewerbsposition stärken, während sich ihre kleineren oder stärker fremdfinanzierten Konkurrenten auf das reine Überleben konzentrierten. Viele der defensiven Maßnahmen, die Qualitäts-Unternehmen ergriffen haben, um den Cashflow zu erhalten, haben sich in dauerhaft reduzierte Kostenstrukturen verwandelt, die ihr langfristiges Ertragspotenzial im Vergleich zum Niveau vor der Pandemie verbessern.
Grundsätzlich wird es künftig noch wichtiger sein, in Unternehmen zu investieren, die dank nachhaltiger Wettbewerbsvorteile ihre Gewinne weiter steigern können, anstatt von staatlichen Rettungsmaßnahmen abhängig zu sein.
Ein letztes Wort vor dem Jahr 2022
Es ist davon auszugehen, dass sich die wirtschaftliche Erholung zumindest in den nächsten zwölf bis 18 Monaten fortsetzen wird, allerdings nicht ohne einige Stolpersteine auf dem Weg. Die Märkte werden vermutlich weiterhin sehr empfindlich auf Nachrichten zu Wirtschaftsindikatoren und auch auf die anhaltenden Auswirkungen der Pandemie reagieren. Wahrscheinlich erscheint, dass die Renditen kleinerer Unternehmen im Vergleich zu den letzten Jahren geringer ausfallen werden. Dennoch sollte eine anhaltende wirtschaftliche Erholung mit sich verbessernden Makroindikatoren ein Marktumfeld schaffen, das die Performance von Small Caps unterstützt.
Autor: Curt Organt, Portfoliomanager der US Smaller Companies Equity Strategy bei T. Rowe Price
