Zwei Dimensionen der Zinssensitivität
In unserem Newsletter Equity Insights Artikel # 9 haben wir das Konzept der Aktienduration näher vorgestellt, welches basierend auf dem aktuellen Unternehmenswert sowie den zukünftigen Cashflows die Sensitivität zu Veränderungen im Zinssatz beschreibt. Hoch bewertete Unternehmen, die einen Großteil ihrer Cashflows in ferner Zukunft erwirtschaften, zeigen oftmals eine lange Duration. Abseits der Aktienduration ergibt sich jedoch ein weiterer Zinseffekt. Denn steigende Refinanzierungskosten aufgrund höherer Zinsen wirken sich negativ auf die Margen von verschuldeten Unternehmen aus, was sich letzten Endes in der Kursentwicklung widerspiegeln wird. Tabelle 1 vergleicht beispielhaft deutsche Aktien hinsichtlich dieser beiden Dimensionen. Unternehmen wie Vonovia und E.ON mit langer Duration und hoher Verschuldung leiden in Zeiten steigender Zinsen doppelt, gegenteiliges gilt für Allianz und Covestro mit kurzer Duration und niedriger Verschuldung. Bei den weiteren Beispielen wirken die Effekte in gegensätzlicher Richtung.
Assenagon Equity Framework
Wie wir aufgezeigt haben ist es wichtig, stets alle relevanten Einflussfaktoren zu berücksichtigen. Andernfalls droht bei einer klassischen Value-Strategie mit zwar niedriger Bewertung und kurzer Aktienduration, aber auch einer erhöhten Verschuldung, eine ungewollte Zinssensitivität. Ähnliches gilt für eine klassische Quality-Strategie mit zwar niedriger Verschuldung, aber auch hoher Bewertung und langer Aktienduration.
Für den Anleger
Das stagflationäre Szenario stellt Aktieninvestoren fundamental sowie zinsseitig vor große Herausforderungen. Vor diesem Hintergrund ist es wichtiger denn je, in jedweder Aktienstrategie und insbesondere einer modernen Value-Strategie die verschiedenen Dimensionen der Unternehmensqualität zu berücksichtigen. Dies beinhaltet eine gesunde Profitabilität im Sinne einer starken Marktposition, um die fundamentalen Herausforderungen zu meistern. Des Weiteren gilt es, eine überhöhte Verschuldung zu vermeiden, denn Value-Strategien zeichnen sich grundsätzlich durch eine niedrige Aktienduration aus, was eine geringe Zinssensitivität begünstigt.
Autor: Daniel Jakubowski
Portfolio Manager
Assenagon Asset Management S.A.
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