RBC BlueBay: Santa’s Little Helper

Alle hatten es erwartet, der Präsident hat es eingefordert, und Jerome Powell enttäuschte nicht: Die Fed hat den US-Zinssatz gesenkt. Der Markt preist bereits weitere Senkungen für 2026 mit ein – vielleicht etwas voreilig? Vorhersagen sind bekanntermaßen schwierig, doch der Dezember ist die ideale Zeit für ein paar gewagte Thesen, was das neue Jahr für uns bereithalten könnte, findet Mark Dowding, Fixed Income CIO bei RBC BlueBay Asset Management.

Die US-Renditen blieben nach der Fed-Zinssenkung diese Woche innerhalb ihrer jüngsten Handelsspanne. Der Mittelwert der Zinsspanne von 3,625 % war allgemein erwartet worden, und die Prognosen des FOMC sowie Powells anschließende Kommentare enthielten kaum Überraschungen.

Zukünftig wird der Kurs der US-Geldpolitik stark von der Datenlage abhängen, da sich der Leitzins aktuell nahezu auf neutralem Wert befindet. In diesem Zusammenhang verweisen die Befürworter einer lockeren Geldpolitik auf die wachsenden Abwärtsrisiken für den Arbeitsmarkt im kommenden Jahr. Die Befürworter einer restriktiven Geldpolitik schauen hingegen auf die Inflationsrate, die bereits seit fünf Jahren über der Zielmarke liegt.

Wir gehen weiterhin davon aus, dass sowohl Wirtschaftswachstum als auch Inflation deutlich über den aktuellen Prognosen der Fed liegen werden, insbesondere im ersten Halbjahr 2026. Die Wachstumsdaten für das aktuelle Quartal sind zwar aufgrund des Shutdowns verzerrt, aber wir sehen dennoch eine robuste Nachfragedynamik.

Die Daten der Woche deuten auf ein solides Angebot auf dem Arbeitsmarkt sowie auf bessere Stimmung bei kleinen Unternehmen hin und scheinen damit diese These zu stützen. Anfang 2026 sollte Rückenwind durch Steuererleichterungen, Deregulierung und die verzögerten Auswirkungen früherer Zinssenkungen hinzukommen. Investitionen in KI-bezogene Geschäftsbereiche legen ebenfalls weiter zu.

Auf dieser Grundlage rechnen wir für das erste Halbjahr 2026 mit einem durchschnittlichen Wachstum des US-BIP von 3,5 %, was mehr als ein Prozentpunkt über den aktuellen Prognosen der Fed für das Gesamtjahr liegt. Die Inflation auf Basis des Verbraucherpreisindexes sehen wir bei 3,5 % und die vom FOMC bevorzugte Kerninflationsrate bei etwa 0,5 % über der jüngsten Prognose des Ausschusses. Falls keine überraschenden neuen Daten hinzukommen, gibt es aus unserer Sicht daher keine Grundlage für weitere Zinssenkungen in den USA.

Allgemein wird allerdings erwartet, dass ein neuer Fed-Vorsitzender sein Amt mit einer klaren Tendenz zur Lockerung antreten wird. Da die Märkte eine Zinssenkung in den USA in den nächsten sechs Monaten und eine weitere Lockerung in der zweiten Jahreshälfte einpreisen, könnte es schwierig werden, diesen Erwartungen allzu stark zu widersprechen.

Auf der anderen Seite des Atlantiks standen die europäischen Renditen weiterhin unter einem gewissen Aufwärtsdruck. Die bevorstehenden Änderungen der niederländischen Rentengesetzgebung lassen Anleger von Anleihen mit langer Laufzeit Abstand nehmen. Angesichts des hohen Januar-Angebots an den europäischen Staatsanleihemärkten hat die Kaufzurückhaltung die Renditen in die Höhe getrieben.

Die ziemlich falkenhaften Äußerungen von EZB-Direktorin Isabel Schnabel trugen letzte Woche ebenfalls zur negativen Stimmung bei Euro-Anleihen bei. Angesichts der sinkenden Gaspreise in Europa gehen wir jedoch eher davon aus, dass die Inflation in der Eurozone in den nächsten Monaten unter das Zielniveau fallen wird, anstatt zu steigen.

Da die Fed-Sitzung nun hinter uns liegt, richten sich nächste Woche alle Augen auf die Meetings der Notenbanken in Großbritannien und Japan. Sehr wahrscheinlich werden wir im ersten Fall eine Zinssenkung um 25 Basispunkte sowie im zweiten eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte sehen.

Für Japan erwarten wir zwei weitere Anhebungen 2026 und eine weitere Anfang 2027. Damit würden die Leitzinsen bis zum Beginn des japanischen Geschäftsjahres 2027 auf 1,5 % und damit das untere Ende der neutralen Bandbreite der Bank of Japan angehoben.

Den Yen finden wir nach wie vor attraktiv. Allerdings könnte die Befürchtung, Premierministerin Sanae Takaichi könnte auf eine noch lockerere Geldpolitik drängen, wenn der Yen nicht unter Abwärtsdruck steht, durchaus Carry Trades begünstigen. Dann könnte der Yen seine Verluste nicht wieder wettmachen – selbst bei einer relativ robusten wirtschaftlichen Grundlage.

Bei Unternehmensanleihen sind die Spreads auf Indexebene relativ stabil geblieben, und wir gehen davon aus, dass diese Bedingungen bis in die erste Hälfte des Jahres 2026 hinein anhalten können. Schaut man sich das High-Yield-Segment genauer an, ist eine zunehmende Streuung zwischen den Bonitätsstufen zu erkennen: Euro-Anleihen mit einem stabilen B‑Rating erzielen plus 4,7 %, während Emittenten mit CCC-Rating bei minus 3,4 % liegen.

Dieser Trend ist zwar nur am sehr schwachen Ende des Marktes beobachten, doch er verdeutlicht das wachsende Auseinanderdriften. Durch negative Schlagzeilen in Verruf geratene Schuldner werden von den Anlegern schnell abgestraft.

Vor diesem Hintergrund wird die gezielte Titelauswahl 2026 wohl noch wichtiger. Dieser Trend wird durch den steigenden Stress an den Private Markets noch bestätigt. Mittlerweile werden 20% des Private-Debt-Volumens im Payment-in-Kind-Format gehalten, da diese Emittenten zunehmend nicht mehr in der Lage sind, ihre Kuponzahlungen zu leisten.

Am Währungsmarkt hat der Euro gegenüber dem Dollar weiter leicht zugelegt, da sich der Spread zwischen den Renditen in Euro und US-Dollar weiter eingeengt hat. Die Renditen 10-jähriger Bundesanleihen sind 2025 um 50 Basispunkte gestiegen, womit sich der Spread zwischen US Treasuries und Bundesanleihen im Laufe des vergangenen Jahres um 100 Basispunkte verringert hat.

Das erklärt die relative Stärke des Euro 2025. Allerdings ist die Wirtschaftsleistung der Eurozone weiterhin enttäuschend. Das herausragende Wachstum in den USA wird dagegen wohl auch 2026 weitergehen.

Wir bezweifeln, dass US-Staatsanleihen Bundesanleihen in den nächsten Monaten weiter outperformen werden. Die Entwicklung der Bundesanleihen ist 2025 zum Teil auf die expansive deutsche Fiskalpolitik zurückzuführen. In der Eurozone insgesamt dürfte der fiskalische Impuls im kommenden Jahr dagegen zu vernachlässigen sein.

Für die Eurozone gehen wir eher von einer sinkenden Inflation aus. Auf der anderen Seite des Atlantiks dürfte sie dagegen in den nächsten sechs Monaten leicht ansteigen. Daher tendieren wir in der ersten Jahreshälfte 2026 eher zu einem stärkeren Dollar. Angesichts der anderen Einflussfaktoren auf den Devisenmarkt als Anlageklasse vertreten wir diese Meinung derzeit allerdings nicht mit großer Überzeugung.

Ausblick auf 2026 

In der Rückschau auf 2025 ist es bemerkenswert, dass wir uns alle etwas weniger den Kopf über Donald Trump zerbrechen als noch vor einem Jahr. Für die kommenden Monate sehen wir keine großen politischen Veränderungen oder Initiativen. Trotzdem ist nicht ausgeschlossen, dass der US-Präsident die Finanzmärkte sowohl verunsichern als auch beunruhigen wird. Wir haben jedenfalls den Eindruck, dass uns sein Getöse bis zu einem gewissen Grad abgestumpft hat.  Das zeigt sich auch im Anlegerverhalten: Die KI ist wohl das wichtigste Thema im nächsten Jahr – nicht die politische Entwicklung in Washington DC.

In den nächsten Monaten könnte die optimistische Stimmung auf den Finanzmärkten weltweit anhalten, da die Investitionen in KI weiter zunehmen. In der zweiten Jahreshälfte 2026 könnten sich aber Risiken für die Bewertungen ergeben, falls die Investitionen zurückgehen.

Auch in Zukunft dürfte es nicht an einschneidenden makroökonomischen Ereignissen mangeln. Schon oft hatten gerade unerwartete Ereignisse und unterschätzte Faktoren letztlich die größten Auswirkungen auf die Märkte. Vor diesem Hintergrund würden wir bezweifeln, dass die Volatilität im kommenden Jahr gering bleiben wird – was wiederum aktiven Investoren neue Chancen eröffnen kann.

Bevor wir uns in die Weihnachtspause verabschieden, ist es wie in den vergangenen Jahren an der Zeit, einige Prognosen für das kommende Jahr zu wagen!

1. Weihnachten 2026 werden wir über Zinserhöhungen in den USA diskutieren, nicht über Zinssenkungen.
2. Die politische Führungsriege in Europa wird an ihren Positionen festhalen, aber nur, weil es kurzfristig keine besseren Alternativen gibt.
3. Trump wird sich mit dem neuen Fed-Vorsitzenden überwerfen.
4. Die japanische Wirtschaft wird sich besser entwickeln als die Eurozone und zahlreiche Diskussionen und Analysen darüber auslösen.
5. 2026 werden die Renditen europäischer Staatsanleihen die von US-Staatsanleihen übertreffen.
6. Wir werden weiterhin über die Sonderstellung der US-Wirtschaft nachdenken, und der Dollar wird im Gesamtjahr eine Outperformance erzielen.
7. In einem Jahr „der Kakerlaken” an den Private Markets werden die Spannungen weiter zunehmen.
8. Aktien werden sich im ersten Halbjahr deutlich besser entwickeln als im zweiten Halbjahr. Aktive Aktienmanager werden nach einer schwierigen Phase die Benchmarks wieder schlagen.
9. England wird in der Gruppenphase aus der Fußball-Weltmeisterschaft ausscheiden ☹ (ich hoffe natürlich, dass diese Prognose falsch ist!)

Nur so zum Spaß – das waren die Prognosen vor 12 Monaten:

1. 2025 wird die US-Wirtschaft wieder außergewöhnlich stark wachsen – aber müssen wir 2026 „endlich“ mit einer Rezession rechnen?  WEITGEHEND RICHTIG
2. Die Fed und die BoE halten an ihrer Geldpolitik im ersten Halbjahr unverändert fest. Die BoJ erhöht die Zinsen und die EZB nimmt weitere Zinssenkungen vor. WEITGEHEND RICHTIG
3. Überall werden die Zinskurven steiler, mit einer Ausnahme: In Japan flachte sie am langen Ende zwischen zehn- und dreißig-jährigen Anleihen ab. WEITGEHEND RICHTIG – aber falsch in Bezug auf Japan
4. Der US-Dollar wird Anfang 2025 aufwerten. Der Yen wird über das gesamte Jahr hinweg die stärkste G10-Währung sein.   FALSCH!!
5. Ein Jahr fürs Coupon Clipping bei Unternehmensanleihen. Die Spread-Einengungen lassen nach und die Credit-Compression beginnt sich umzukehren WEITGEHEND RICHTIG
6. Ein Jahr mit zunehmenden Problemen auf den Private Markets, da anhaltend hohe Zinsen sich als ungünstig für Geschäftsmodelle erweisen, die auf Hebelwirkung und günstige Kredite angewiesen sind RICHTIG
7. Der Rassemblement National wird die französischen Parlamentswahlen gewinnen. Die AfD bleibt im deutschen Bundestag weitgehend außen vor FALSCH – obwohl der Rassemblement National gewonnen hätte, wenn Wahlen stattgefunden hätten!
8. Trudeau wird Ende März aus dem Amt scheiden, Musk wird nicht länger als bis Juni bei DOGE bleiben, und Starmer könnte im nächsten Oktober weg vom Fenster sein. FAST RICHTIG – Starmer war der Überflieger!
9. Chelsea wird zwei Pokale gewinnen, aber den Meistertitel in diesem Jahr verpassen… RICHTIG – Ein großes Lob an die Champions der Welt!!