„Gold hat sich dank eines unaufhaltsamen Preisanstiegs und anhaltender Käufe durch Zentralbanken aus Schwellenländern zur wichtigsten Anlage in den Reserven der Zentralbanken entwickelt. Der Anteil übersteigt mittlerweile den von US-Staatsanleihen. Wir sehen die Käufe der Zentralbanken nach wie vor als die stärkste strukturelle Kraft auf dem Goldmarkt. Das fundamentale Umfeld bleibt günstig, trotz der hohen Volatilität, solange der Iran-Krieg andauert“ meint Carsten Menke, Head Next Generation Research bei Julius Bär:
- Wie die EZB gestern mitteilte, machte Gold Ende letzten Jahres 27 % aller Währungsreserven aus, gegenüber 20 % ein Jahr zuvor. Der Anteil von US-Staatsanleihen sank unterdessen von 25 % auf 20 %. Betrachtet man jedoch den US-Dollar im weiteren Sinne und nicht nur US-Staatsanleihen, so hat der Greenback nach wie vor mit mehr als 40 % den größten Anteil an den Währungsreserven.
- Wichtig ist, dass der Rückgang sowohl bei US-Staatsanleihen als auch beim US-Dollar nicht auf Verkäufe durch die Zentralbanken zurückzuführen ist. Der Nominalwert der Bestände ist in den letzten Jahren mehr oder weniger unverändert geblieben. Stattdessen ist dies auf den Anstieg der Goldpreise und die anhaltenden Käufe aus Schwellenländern zurückzuführen. Diese beiden Faktoren dominieren den Preiseffekt bei weitem und machen nach unseren Berechnungen rund 80 % des Gesamtanstiegs aus. Daher sollte der Rückgang des Anteils von US-Staatsanleihen und des US-Dollars nicht als breit angelegte Entdollarisierung missverstanden werden.
- Wichtig zu wissen ist, dass diese Entwicklung nur auf gemeldeten Goldreserven basiert. Seit 2022 hat der Anteil der nicht gemeldeten Goldkäufe durch Zentralbanken und staatliche Institutionen deutlich zugenommen und übersteigt die gemeldeten Käufe um das Dreifache. Unter Einbeziehung dieser nicht gemeldeten Käufe hätte Gold US-Staatsanleihen bereits früher im letzten Jahr überholt.
- Angesichts des Bestrebens der Schwellenländer, weniger vom US-Dollar als Reservewährung abhängig zu sein, und eines unterdurchschnittlichen Anteils von Gold in ihren Reserven, dürften die Käufe dort noch drei bis fünf Jahre anhalten. Wir erwarten, dass die Investitionsnachfrage aus der westlichen Welt wieder anziehen wird, sobald Klarheit und Zuversicht hinsichtlich der US-Geldpolitik zurückkehren. Befürchtungen einer restriktiveren Geldpolitik aufgrund der inflationären Auswirkungen des Krieges haben die Investitionsnachfrage gedämpft und in einigen Fällen zu gezielten Verkäufen geführt.
Sobald diese Befürchtungen nachlassen und der US-Dollar seinen Glanz als sicherer Hafen verliert, erwarten wir, dass die Nachfrage westlicher Investoren nach Gold wieder anzieht. Ein schwächerer US-Dollar ist ein positiver Faktor für Gold; insgesamt bleiben wir bei Gold also konstruktiv – trotz hoher Volatilität angesichts des Iran-Kriegs. Der Goldmarkt hat Schwierigkeiten, diesen angemessen einzupreisen, da potenzielle Rückenwindfaktoren durch den Krieg durch Gegenwindfaktoren wie einen stärkeren US-Dollar, höhere US-Anleiherenditen und anhaltende Bedenken hinsichtlich einer weniger expansiven Geldpolitik ausgeglichen werden.
Carsten Menke, Head Next Generation Research bei Julius Bär
