Benjamin Lorenz ist Portfoliomanager bei der Partners Group. INTELLIGENT INVESTORS sprach mit ihm zu den Aussichten der Anlageklasse Listed Private Equity und generell zu den Privatmärkten.
INTELLIGENT INVESTORS: Herr Lorenz, wie ist die Anlageklasse Listed Private Equity (LPE) strukturiert, und welche Chancen ergeben sich für Investoren?
Benjamin Lorenz: Die Anlageklasse LPE gliedert sich in zwei Hauptsegmente. Einerseits gibt es Beteiligungsgesellschaften, die ihr eigenes Kapital in Private-Equity-Beteiligungen investieren, gezielte Unternehmenszukäufe tätigen, Firmen restrukturieren und Synergien realisieren. Die Renditen dieser Gesellschaften ergeben sich direkt aus der Entwicklung ihres zugrunde liegenden Portfolios. Aktuell werden diese Beteiligungsgesellschaften mit einem durchschnittlichen Abschlag von rund 26 Prozent auf den inneren Wert (NAV) ihres Portfolios gehandelt, was Investoren zwei Wertetreiber liefert. Portfoliowachstum, bzw. steigende NAVs, sowie eine Verringerung des Abschlags. Andererseits gibt es Alternative Asset Manager, die das Kapital ihrer Kunden managen. Neben der Entwicklung des Private-Equity-Portfolios erzielen sie Erträge durch Managementgebühren und Gewinnbeteiligungen. Aufgrund anhaltend hoher Nachfrage insbesondere nach Private Debt Fonds und aktuell attraktiver Kurs-Gewinn- Verhältnisse bietet dieses Segment ebenfalls interessante Wachstumschancen.
II: Wie hat sich das Listed Private Equity (LPE) Segment mittel- und langfristig im Vergleich zu breiten Aktienindizes entwickelt?
Lorenz: In den letzten Jahren hat sich LPE gut entwickelt. Wie stark die Performance in der Vergangenheit gewesen ist, wird schon mit einem vergleichenden Blick auf die traditionellen Aktienindizes deutlich. 2024 und 2023 übertraf LPE die breiten Märkte, die stark von der Euphorie rund um das Thema Künstliche Intelligenz angetrieben wurden. Während das KI-getriebene Wachstum die Bewertungen der Aktienmärkte zum Ende des letzten und zu Beginn dieses Jahres in die Höhe schnellen ließ – zwischenzeitlich auf ein Niveau, das 1,8 Standardabweichungen über dem langfristigen Durchschnitt des erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisses lag –, blieb LPE von dieser Euphorie weitgehend unberührt und wurde von Fundamentaldaten getrieben. Gerade im aktuell volatilen Marktumfeld ist dies ein entscheidender Vorteil.
Wesentlich wichtiger als kurzfristige Entwicklungen ist die langfristige Performance und hier hat LPE ebenfalls stark abgeschnitten und sich deutlich besser entwickelt als die breiten Aktienmärkte. Dies lässt sich beispielsweise mit Blick auf den Partners Group Listed Investments SICAV — Listed Private Equity Fund zeigen. Dieser erzielte in den letzten drei, fünf und zehn Jahren eine jährliche Netto-Outperformance von 2,47 bis 3,87 Prozent im Vergleich zum MSCI World.
II: Wie sind die Aussichten in dem Segment für 2025?
Lorenz: Die Aussichten für LPE im Jahr 2025 sind grundsätzlich positiv. Alternative Asset Manager profitieren von mehreren Treibern. Ein wesentlicher Wachstumstreiber für die kommenden Jahre wird das Private Wealth Segment sein. Viele Manager in unserem Portfolio setzen bereits auf neue Produkte, die speziell auf diesen Markt ausgerichtet sind. Unter der Trump-Administration besteht zudem die Möglichkeit, dass Private Equity einen besseren Zugang zu den US-Pensionsplänen, insbesondere den 401(k)-Plänen, bekommen könnte. Der lange Anlagehorizont dieser Pläne ist geradezu prädestiniert für Private Equity Investitionen. Auch die Aufnahme von Firmen in wichtige Indizes, wie die S&P‑500-Aufnahmen von KKR und Apollo, sollte das Segment weiter stärken.
Beteiligungsgesellschaften bieten ebenfalls attraktive Perspektiven. Trotz der starken Portfolioentwicklung von 10–13 Prozent pro Jahr über die letzten 5 und 10 Jahre, wird der Sektor derzeit mit einem Abschlag von rund 26 Prozent auf den NAV gehandelt, was Investoren die Möglichkeit gibt, von steigenden Portfoliowerten und möglichen weiteren Abschlagsverringerungen zu profitieren. Mehrere Managementteams lancierten bereits Aktienrückkaufprogramme, um eigene Aktien mit hohen Abschlägen zurückzukaufen.
II: Welchen Einfluss könnte eine US-Politik unter Donald Trump auf das Segment haben?
Lorenz: Es wird erwartet, dass Trump einen positiven Einfluss auf das Segment Private Equity haben könnte. Mögliche Deregulierungen, Steuersenkungen und geschäftsfreundliche Maßnahmen könnten Transaktionen begünstigen, was zu vermehrten Exits und höheren Kapitalrückflüssen an Kunden sowie verbessertem Fundraising führen dürfte. Zudem wird erwartet, dass Private-Equity-Produkte unter Trump einen erleichterten Zugang zum US-Rentensystem (401(k)) erhalten.
II: Wie haben sich die Privatmärkte insgesamt entwickelt und was tun Alternative Asset Manager, um von diesem Wachstum zu profitieren (Produktpalette, neue Vertriebskanäle)?
Lorenz: Die Privatmärkte verzeichnen ein kontinuierliches Wachstum. Gerade ein Blick auf die dynamische Geschäftsentwicklung der Alternativen Asset Manager zeigt, welches Potential der Sektor bietet. So übertraf das Fundraising der Manager in unserem Universum im Jahr 2024 sogar das Rekordniveau von 2021, wodurch das verwaltete Kapital weiter anwuchs. Hier stach besonders der Bereich Private Debt heraus. Da die Zinsen noch immer auf einem hohen Niveau sind, ist die Kundennachfrage nach wie vor stark.
In den USA haben sich zudem Lebensversicherungen als ein wichtiger Wachstumstreiber herausgestellt. Viele große Alternative Asset Manager haben sich bereits auf dieses Segment spezialisiert und sehen weiterhin attraktive Wachstumschancen.
II: Welche Vorteile bietet Listed Private Equity institutionellen Investoren?
Lorenz: Ein zentraler Vorteil von LPE für institutionelle Investoren liegt in der täglichen Handelbarkeit. Sie erlaubt eine flexible Anpassung des Portfolios an veränderte Marktbedingungen und den individuellen Liquiditätsbedarf.
Auch die Art der Bewertungen ist ein wichtiges Merkmal. Im Gegensatz zu traditionellen Private-Equity-Investitionen, bei denen nur zum inneren Wert gekauft werden kann, können Investoren bei Listed Private Equity von den aktuell hohen Abschlägen zum inneren Wert profitieren.
II: Welches Rendite- und Risikoprofil weist Listed Private Equity auf und was bedeutet dies für den empfohlenen Anlagehorizont?
Lorenz: Das Segment Listed Private Equity weist ein erhöhtes Rendite-Risiko-Profil auf, daher sollten Investoren einen mittel- bis langfristigen Investitionszeitraum haben.
